紊乱时代的价值观

徐义中

来看看我们关注的两个市场：资本市场和房地产市场。可以用一个词来形容这两个市场的共同点，那就是：“紊乱”。

先说资本市场，在中国就是股市，最容易套牢老百姓的地方。上证指数在6000点的时候，我们的专家对老百姓说，可以上8000点、10000点，六、七十倍的市盈率是中国的特色，中国经济的高速发展、上市公司的业绩增长与国外股市没有可比性，然而，当今天上证指数在2700点的时候，我们的专家又说，还可能见到2000点，目前十几、二十倍的市盈率都有泡沫，有一种说法现在很流行，“牛市看市盈率，熊市看市净率”，如此说来，现在（股票）还是没有投资价值。

既然资本市场找不到投资机会，那么干脆把钱拿出来，拿出来又怎么办？存银行吗？其实存钱也是很累的，有一句话说得很形象，“你可以跑不过刘翔，但一定要跑过CPI”，事实上跑赢CPI还真不容易。要是存银行的话，你的钱一直在贬值。

那么房地产市场呢？你现在还敢投资吗？前几天与一个新加坡的老同学聊天，谈到上海的房价，这位老兄口出惊人，上海的房价要再降一半才敢买。你想想新加坡的房价是多少，人家新加坡的人均工资有多高，相比上海，就拿他现在在上海普陀区租住的房子为例，每个月租金才5000元，房东打算卖出去却要280万，四十几年才能回本。这位老兄在浦东的一家世界500强公司任职，年薪50万，却说买不起上海的房子。现在有很多人拿了钱也也不敢买，一直在观望。为什么，因为专业人员的估值体系跟普通百姓的完全不一样。

股市不敢投、房地产不敢投，那么黄金、外汇、期货敢投吗？这些天老有人给我打电话，叫我买香港股指期货，说是可以抵消股市风险、赚大钱，他们越说我越不敢相信。现在黄金一涨再涨，然而投资黄金期货的百分之七八十都亏了本。

投资渠道都堵死了，而捏在手中的钞票又在不断贬值，真叫投也不是、不投也不是，处于令人尴尬的两难境地。事实上，目前好多企业都缺钱，却找不到融资渠道，而老百姓手中的闲钱却找不到出路。好比《围城》上说的，内面的想出来，外面的想进去。

这就是中国现在的状况。整个的投资市场都是一种紊乱的状态，估值体系紊乱、投资理念紊乱、游戏规则紊乱，完完全全就是一个紊乱的时代。

那么，我们以前一直倡导的“价值投资”理念还要坚持吗？在今天的熊市环境里，很多坚持价值投资的人都迷失了方向。特别是大小非们一、两块钱的持股成本，什么时候抛都赚钱，1000点他都赚，如果他们一起来减持，任你如何坚持价值理念，你都没法抵挡得了，这正是中国资本市场特有的现象。

所以，我要说的是，在中国的资本市场或者房地产市场，仍要坚持价值投资理念，只不过，这个价值投资理念与巴菲特所说的价值投资理念有些不一样，是有中国特色的价值投资理念。

何以这么说？现在中国，对投资的评价标准比较混乱，很难判断谁真正有价值，比如说000402金融街，去年在6000点的点位上，市盈率才三、四十倍，股价也一直没有像其他股票疯狂上涨，保持一种很稳定的势态，经营业绩也不错，按照价值投资的观点，它一定很不错。可是到现在，它掉得比大盘还快，不仅如此，现在的市盈率达六、七十倍，完全丧失了其投资价值。为什么？我想就是经营不稳定的缘故。索罗斯说，“我最怕不确定性”。今天中国的股市依然是不确定性太多，没有谁能预料明天，房地产市场也是如此。所以我们所说的价值投资，不仅要看一流的业绩、一流的管理团队、合理的估值水平，还要看我们对投资目标有多大的确定性，说到底，我们投资股票，不是高抛低吸，而是看中这家企业，赌企业的未来。这依然是价值投资的实质所在。

而在这个时候，也许就是最佳的投资时机。因为在大家都恐惧的时候，也是错杀无辜最多的时候，对于真正理性的投资者来说，是到了该贪婪的时候了。

（本文根据2008年房地产私人投资俱乐部园桌会议发言整理而成，有删减。发言人徐义中系上海地汇投资管理有限公司首席顾问，欢迎与DCHUI（地产汇）作者探讨您的观点和看法，Email：xyz@dchui.com，转载请注明出处)